长江证券：语音云促长期增长科大讯飞推荐评级_移动增值_移动互联网

长江证券：语音云促长期增长科大讯飞推荐评级

2012/04/06

　　科大讯飞公布2011年年报，实现营业收入5.57亿元、净利润1.3亿元，同比增速分别达到27.74%和31.13%，基本符合市场预期。对此长江证券评论如下：

　　第一，公司业绩基本符合市场预期，收入占比较大且高毛利率的语音支撑软件和电信语音增值产品实现较快增长，是推动公司业绩增长的重要动力。其中，语音支撑软件收入增长43%，增速明显加快。

　　长江证券认为，这主要源于两个方面因素：

　　其一，手机、家电、车载等嵌入式应用在苹果Siri掀起的智能语音热潮带动下，出现加速增长；

　　其二，以呼叫中心语音导航、语音分析为主的企业级语音识别应用在工行、中信、招商等多家银行相继落实，形成新的增长点。

　　电信语音增值产品在公司与三大运营商的合作稳步推进的背景下，收入同比增长34.67%，同样成为公司重要的利润增长源。

　　长江证券认为，这一方面得益于各大运营商3G用户数量和数据业务量显著增长，另一方面则在于公司积极丰富与运营商的合作内容，不断形成新的增值业务收入增长点。同时，2010年增长迅猛的语音数码产品（主要为教育行业应用）收入在2011年下滑-17%。但是，公司2011年教育行业项目收入下降将不会是趋势性的。事实上，根据计世资讯的调查结果显示，国内教育领域近两年IT投资规模呈加速增长态势，预计2012年有望达到439亿元，同比增速超过20%。受此带动，校园网、国家教育信息化、“班班通”工程建设将进一步提速，因此长江证券预计，公司研发的“畅言班班通”语音教具系统也将直接受益于此，有望在2012年实现较快增长。

　　第二，布局智能语音元年，语音云将成为公司长期增长核动力。苹果Siri的出现，使得2011年被认为是智能语音的元年，而公司的语音云在智能语音元年也获得了极大发展。基于以下几点，长江证券认为，公司即将迎来发展的拐点，且从长期来看，语音云无疑将成为公司持续增长的核动力。

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　　其一，讯飞语音云日趋成熟，中文语音识别技术业内遥遥领先。尽管苹果Siri率先掀起了智能语音的热潮，但在中文智能语音领域，苹果并不具备优势，这一点从Siri目前仍未推出中文版即可略见一斑。而公司经过多年积累，其中文智能语音识别技术已遥遥领先行业，在业内举办的各类评测活动中，讯飞语音云的表现均显著超出其它厂商。长江证券认为，凭借更高的识别率水平，讯飞语音云未来仍将牢牢占据绝大部分市场份额。

　　其二，公司已完成全面布局，中文智能语音应用几乎涵盖所有主流操作系统和终端设备。广泛的产品覆盖，一方面可更快培育用户的语音输入习惯，并在更大范围内形成用户黏性。另一方面，也可迅速地积累庞大的用户规模，从而有利于讯飞语音云通过大量反馈优化自身性能。长江证券预计，讯飞语音云最终将在各个应用领域建立起较高的竞争壁垒，夯实其行业优势地位。

　　其三，讯飞语音云用户数量迅猛增长，用户规模向盈利能力转化将是必然。语音云将核心技术与语音处理功能全部集成在云端，通过互联网向用户终端提供智能语音应用服务。而在互联网行业，庞大的用户规模即意味着强大的盈利能力，腾讯QQ、360安全卫士的成功经验均无可辩驳地证明了这一点。截至2012年3月，讯飞语音云用户已达3300万人。用户数量的快速增长和用户黏性的增强，让我们充分相信，边际成本极低的讯飞语音云成为推动公司收入增长的核动力，或已为时不远。

　　综上分析，长江证券认为，判断讯飞的长期投资价值，不应仅局限其短期业绩增速，而应更多关注其讯飞语音云用户数量的增长。讯飞语音云未来必将通过增值服务收费、广告、与第三方开发伙伴合作等众多方式，将庞大的用户群转化为强大的盈利能力，从而成为公司业绩持续增长的核动力！

　　第三，长江证券预计公司2012、2013、2014年EPS 分别为0.74元、1.06元、1.57元，公司业绩增长前景十分明朗，目前股价对应2012、2013、2014年PE 分别为51.41、35.55、24.13倍，维持其“推荐”评级。

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