将寻呼资产从联通香港红筹公司(0762HK)置换出去，是联通高层的既定方略。
上周，联通红筹公司和A股公司同时发布公告，最终以现金方式收购9省市移动网络，错过一次置换寻呼资产的绝好机会。
此次寻呼资产置换方案流产，使如何处置寻呼资产仍为联通方面的一块心病。据联通集团人士介绍，如何处置寻呼资产仍为公司今后的一大工作重点，公司眼下正忙于对整个寻呼资产进行重组。据介绍，联通集团明年可能再度启动寻呼资产置换方案。
“资本运作对联通是个难题。”中国联通A股公司(003050)董秘劳建华如是说。资本运作难，具体到寻呼资产的运作，更是难上加难。
“尽管很难，相信联通会处理好，联通仍会考虑寻呼资产置换方案。”劳在这一方案流产后向《财经时报》强调。
争议极大，已然流产
联通上周动用48亿元现金收购9市省移动网络，而非早先计划的以寻呼资产进行置换的方案。联通方面的说法是，A股公司10月9日刚刚挂牌交易，“时间仓促”，实施寻呼置换方案今年已然来不及。
据有关方面了解，最晚在今年9月，联通已开始酝酿以寻呼资产置换9省移动网络，联通高层在香港公开这一方案也恰在其时。联通寻呼遍布全国，资产存量巨大，要在数月内完成对寻呼资产的清查、评估和审计，并报送国家计委，工作繁巨，实难三两月完成。
但据联通地方分公司高层人士介绍，联通目前根本就还没有对寻呼资产展开清查、评估和审计工作，他们至今“还没接到通知”。
两个多月来，一涉及寻呼资产的评估、定价，联通内部就争议四起，始终拿不出一个平衡各方的方案，迁延日久，最终不得不另起炉灶。
据报道，本月中旬联通集团召集包括红筹公司和A股公司在内的有关高层开会，最终决定以现金方式收购集团公司的9省市网络，置换寻呼资产的方案由此流产。
定价难题
联通置换寻呼首当其冲的难题是资产定价问题。
在寻呼业务普遍看淡的情形下，联通寻呼若以净资产定价，将不为投资者认同，也不现实；但若真采用收益还原法等市值定价办法，联通将内承减值太大之惨重损失，外负“国有资产流失”之“罪名”，其操作之难可想而知。
据了解，从一开始，联通的寻呼业务和移动业务在财务上就是独立核算的，因此，单从账面上核实联通寻呼的资产并不难。但整个寻呼业务如今已是日薄西山，联通寻呼资产也早已严重缩水，要拿出一个较好的资产评估方案确实有相当难度。联通A股公司董秘劳建华告诉《财经时报》：目前还没有对联通寻呼进行资本运作的方案。
据了解，就寻呼资产的清查、审计、评估和重组，联通集团寻呼业务部目前正在制定可供操作的方案，以待来年之用。记者意欲就清查、重组的方案和具体安排采访寻呼业务部，但被联通方面以“工作正在进行，不方便谈”为由拒绝。
留待明年
联通红筹公司此次收购9省市移动网络，使联通网络的覆盖人口一举突破10亿大关，而新增9省市10%的移动电话普及率，远较红筹公司原12省市20%的普及率为低，为红筹公司提供了较大的成长空间，利润增长可以说有了一定的保证。
但新增9省市的GSM网络目前已经相当饱和，1500多万线的网络承载了近1300万用户，极需扩容。据联通A股公司公告，新增9省市未来3年用于GSM网络建设的资本开支将达到68亿元。加上收购的48亿元现金，资本开支已达116亿元。
同时，分析人士认为，由于新增9省市的净资产较低，225亿元的资产负债177亿元，红筹公司要想减轻负债、提高收益，还需通过短期资金调控偿还一定债务。
此次收购之后，联通集团名下只剩9省网络，其余皆为红筹公司所有。由此次9省看余下9省，有人推测所剩9省的资产状况可能比已收购9省更差，负债率更高，也有人认为所剩9省由于经济落后，在网络建设上的资本开支可能并不大。总之，所剩9省的净资产可能还比此次9省为低。
有消息认为，联通集团余下9省移动网络可能会在明年为红筹公司所收购。而所剩9省净资产较低，就提供了同联通寻呼资产较大的比价空间，有利于寻呼资产置换方案的最终实现。但也有人预计，联通处置红筹公司寻呼资产的时间恐怕等不到下一步收购，联通集团有可能在明年上半年回购寻呼资产，以尽早还红筹公司一个更好的财务账面。
新浪科技(tech.sina.com.cn)—财经时报
