科大讯飞：一个将改变人机交互方式的公司

　　乔布斯，逝者如斯，曾说道：活着就是为了改变世界；科大讯飞自诞生以来，也一直以改变人机交互方式为己任，而随着各方面条件逐渐成熟，科大讯飞正在这条路上大步向前！科大讯飞研究报告多如牛毛，但都对市场最为关注的商业模式和盈利模式鲜有提及，我们这篇大报告，将重点对公司商业模式和盈利模式做初步探寻，此外也详细分析了公司护城河的深度问题，以让投资者更加准确把握科大讯飞投资机会！投资要点：

　　牵手中移动，共迎语音交互时代---中移动13.6亿战略入股公司(占股15%)，股价19.4元，并于公司签订战略合作协议，共同推广语音门户和语音技术，我们认为此举意义重大，公司将通过中移动6亿用户群，加速其语音技术普及和语音门户形成；讯飞商业模式之探寻---创新永不眠，语音门户雏形初现：我们认为科大讯飞凭借：

　　1）独一无二、不可或缺的关键技术---人类最自然的交互方式：语音交互；2）庞大的用户数积累---我们预计2012年将超过1亿；3）丰富的网络资源---公司积极开展和大众点评网、各智能电视、各手机、各导航厂商、三大运营商等合作，成长为移动互联网时代类似“百度、腾讯”的一大门户！讯飞之盈利模式探寻---流量分成、广告、VIP服务、授权费和服务费等：1）流量分成---我们以Siri和yelp、Siri和Walfram合作案例描述了讯飞如何为合作伙伴贡献流量；2）广告：科大讯飞成为移动互联网门户后，其广告价值也将逐渐显现，这点与互联网类似；3）VIP收费：讯飞已经推出个性化服务，未来随着用户体验完善，有望对VIP客户单独收费；4）授权费和服务费：其次公司和导航厂商和智能电视厂商合作时，还可以收取授权费、和服务费；完全不考虑讯飞语点对公司盈利贡献，仅靠传统业务如电信增值、教育业务和呼叫中心业务等，公司业绩未来几年复合增长率都有望保持40%以上，不考虑行权费用，我们预计公司2012~2013年EPS分别为0.61和0.91元，按照PEG估值，2013年合理估值为40倍，目前股价对应2013年PE仅为28倍。

　　考虑公司潜力，目前股价明显低估，我们给与公司6个月36元目标价，强烈推荐！风险提示：公司语音技术市场拓展进度低于预期。